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方正中期2月宏观金融月报

宏观金融月报摘要

ETF及股指期权:

2021年1月,指数总体呈现冲高回落的走势,波动幅度加大,截至 2021年1 月29日,50ETF 当月涨 1.99%。沪深 300指数涨 2.7%。市场做多情绪略有回升,但受到资金面紧张及外围股市下跌影响,国内股市出现回落。

从基本面来看,2月 A股依然面临较大变数,人民币升值态势趋缓,美元升值及外围股市下跌利空 A股走势,资金面方面,春节前资金面偏紧,指数回落概率较大。此外,沪深 300及上证50 指数估值水平已经到达历史高位,处于较高的危险区间,这意味着估值进一步走高的空间有限。总体来看,指数料维持偏弱格局,需要警惕大幅回落的风险。

技术上看,沪深300 指数达到 5600点高位,上证50 冲击 3800 高位,目前指数处于较高历史区间,因上方压力较大,上行空间较为有限。需要警惕指数向下走弱的风险。下方支撑在 60日及 120日均线附近。

期权策略方面,方向上,股市 2月有望继续维持震荡回落格局,可以在震荡区间上沿逢高做空,在下方支撑位逢低做多。优先考虑买入熊市价差策略。从波动率方面看,1月波动率高位回落,目前已经回落至 23%附近,仍然略偏高。2月我们判断波动率先下后上的可能性较大,先做空后做多波动率是值得考虑的策略。中期来看,由于指数估值水平已经处于历史较高区间,继续上行概率较低,2月可以考虑逢高布局备兑策略,或者卖出宽跨式策略。

商品期权:

2021年1月,商品市场波动较大,期权交投活跃,总成交量为 1257.9万手,同比增加 212%,环比则有所降低。其中豆粕达到 306 万手,排列第一位,甲醇、玉米期权分列二三位,总成交量依次为 159 万、 118 万;期末持仓量为216万手,同比增多46.6%。其中,仍然是豆粕期权位列第一,玉米和甲醇期权分列二三位,日均持仓量依次为54万、32 万和30万;总的成交额为 159 亿,同比增加263%。其中,豆粕期权成交额仍位居第一,铁矿跃居至第二位,橡胶则位列第三。在波动率方面,1 月各品种商品期权隐含波动率一直处于高位。随着春节临近,标的市场波动或将逐渐缩小,期权隐波也将逐步走低。建议投资者可逢高做空波动率,减少买方操作。短期搏方向的投资者,仍建议构建价差策略,降低Vega 风险。

宏观市场方面,美联储2021 年首次议息会议维持放水基调,符合市场预期。鲍威尔认为新冠疫情加重了经济不确定性,经济与就业复苏步伐放缓,宽松货币政策拐点未现,货币利率将保持不变。在疫情方面,目前疫情形势仍十分严峻。全球确诊病例超1亿。辉瑞疫苗负面消息给接种速度和民众接种意愿带来挑战。另外,即使疫苗取得重大效果,全球经济复苏也不可能一蹴而就,贫富差距拉大,底层群众消费乏力,高层通胀、底层通缩或将持续很长一段时间。近期美元指数走强,此前美国财政部长耶伦支持出台更多财政刺激措施,重申“市场决定汇率”。另外,拜登巨额刺激计划受阻,美元日K 走出“头肩底”。关注后续美元指数走势变化。国内春节临近,资金利率年末资金开始逐步兑现利润,不少商品出现较大回踩。投资者要注意风险,建议轻仓过节,下游库存较多的企业则可买入看跌期权进行套保,或构建领口策略进行保值。

全球宏观经济:

2021 年 1 月,疫情依然严重,变异毒株继续冲击经济,疫苗接种进展不及预期亦加剧市场恐慌。随着疫苗的量产与广泛应用,叠加天气转暖利于疫情的防控,疫情将会出现明显好转趋势,疫情在下半年则会进入尾声。

欧美经济在 2020 年均陷入深度衰退中,虽然 2020 年下半年持续复苏,但是因为二次疫情和变异毒株的冲击,经济修复放缓,欧洲经济更是面临二次探底的风险。疫苗的接种进展为当前经济复苏的核心影响因素,当疫苗广泛接种有效缓解疫情形势后,欧美日等经济体经济将会进入强劲复苏期。拜登入主白宫后,重点解决疫情和经复苏问题,美国经济复苏为主旋律,将会持续进行,美国将会再度推出万亿的财政刺激措施,而美联储维持当前的宽松货币政策不变,后面不排除为财政政策买单的可能,将会在 2021 年底或 2022 年初开始讨论缩减购债规模。

2021 年,新冠肺炎疫情对全球金融市场和全球经济的影响继续减弱,全球经济深度衰退后均进入渐进复苏中,欧美等主要经济体则维持超宽松的经济政策不变,促进经济的复苏。对于金融和商品市场而言,经济的渐进复苏、超宽松的经济政策、通胀风险逐步显现、美元的弱势等因素影响下,市场风险偏好较强,大宗商品及股市等风险资产仍有上涨空间,抗通胀贵金属仍有上涨空间,当然难免出现小幅回调风险,应该选择超跌或逢低时加仓风险资产,暂时谨慎长线做空。

股指期货:

我们认为,中短期市场处于阶段性高位之后的调整之中。3450 点附近上行趋势线的支撑仍需要重点关注,此外下方 3200 点至3152 点缺口是重要的中期支撑位。短期压力仍为3637 点附近的阶段性高点。但我们仍为中长期走势仍为震荡上行的观点暂时不变。基于未来中长期市场仍将震荡上行的判断,我们认为单边策略上继续做多为主的思路,目前指数呈现冲高回落走势,可等待企稳之后积极买入。现货层面主要在周期股和消费股之间转换,调仓不宜过猛。科技股则坚定长期持有信心。暂时调低总仓位区间至 50%至70%。期货做多操作中,可尝试远端尤其是隔季合约,博取基差收益。IH/IC 价差仍在上行趋势中,且上行趋势较慢,尚无明显的趋势性交易机会,短期可适度做多 IH 做空 IC 博取跨品种套利的交易性机会。此外,春节前后交易中应警惕市场风险。

国债期货:

我们继续看好阶段性债市表现,一是国内宏观经济数据公布完毕,鉴于部分经济数据 1-2月份合并发布,市场将迎来较长时间的数据真空期。二是年初利率债发行融资规模较小,而市场配置需求旺盛,供需矛盾缓解的情况下,市场存在提前抢跑的可能。三是货币政策保持了较强的灵活性,市场对资金面的预期更加稳定,春节前流动性得到保证。从全年来看,国内经济将进一步向常态回归,由于基数效应影响显著,2021 年经济同比数据的可预期性更强,全年经济将呈现前高后低的走势,国内财政货币政策的支持力度也会相应弱化,在不产生所谓“政策悬崖”的情况下,特殊时期出台的政策将陆续退出,国内信用条件面临收缩,因此货币条件预计将保持适度宽松。基于对经济“前高后低“的判断,以及政策方向的预期,我们认为利率债将在 2021 年上半年迎来转机。结合我们对于利率周期和经济周期的跟踪,下一轮利率周期的起点以及市场收益率的拐点预计将在 2021 年二季度到来,我们预计 10 年期国债收益率运行的区间在 2.8%-3.6%之间。

中国宏观经济:

2020 年中国经济以正增长收官,全年经济实现V 型反转。宏观经济整体仍处于库存周期的主动加库存阶段、投资时钟的繁荣阶段之中,持续复苏的态势不变,预计该趋势能够延续至年中。需求端来看,制造业投资对总体投资贡献最大,并且在外需有韧性的情况下仍能够维持。房地产投资暂时有韧性,后期仍需关注行业偏紧的现状。基建投资未来表现可能不如去年。消费需求未来主要依靠服务消费。外需的韧性则在海外疫情明显缓解前能够维持。通胀虽然将会回升,但不至于影响货币政策,且有利于企业部门利润的修复。货币政策维持中性观望态度,但信用收缩已成定局,流动性对经济的支持将逐步回落。另外需要注意的是,2021 年上半年受到去年同期较低基数的影响,各项经济指标的同比增速将会明显上升而失真,未来应更多关注边际变动。

大类资产配置:

2021年1月,全球大类资产出现较大波动。经济数据总体出现复苏态势,带动全球股市及大宗商品总体上行,但随着 1月末美国新总统拜登及其经济团队上任后,宏观资产配置的逻辑短期出现了一定改变。拜登团队上台后,经济政策雏形显现,耶伦团队大概率将进行大规模发债进行大基建的财政刺激政策,以此促进就业和经济恢复,目前提出的措施是 1.9万亿的经济刺激政策,预计将在2-3 月期间通过。这使得短期债券市场供应大幅加大,利空债券价格,短期美国国债收益率将可能大幅攀升。另外,美联储购债规模可能仍维持相对低位,财政部发债及美联储购债的差额将达到每月数千亿元。这将使得市场整体资金面骤然紧缩,短期利空美股及商品,利多美元。春节前后,高位的美股和商品可能将出现大幅回调的走势,一定程度上利多贵金属。不过,中期来看,大规模基建的刺激政策将在中长期对商品构成利多,推升通胀水平,预计将对下半年的商品牛市起到推波助澜的效果。大幅回调后的商品整体将迎来年内最好的买入机会。

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